A entrada dos bancos americanos no mercado de stablecoins está deixando de ser uma possibilidade distante e começando a se transformar em uma disputa por infraestrutura, distribuição e controle dos pagamentos digitais. JPMorgan Chase informou ao Wall Street Journal que ainda não possui um plano atual para emitir um stablecoin público, mas reconheceu que está avaliando essa opção conforme a demanda de clientes e a regulação evoluem. A declaração acontece em um momento no qual outras instituições já estão avançando mais rapidamente, com ZLUSD em circulação, a BankChain Alliance preparando uma rede compartilhada e grandes bancos desenvolvendo sistemas próprios de depósitos tokenizados.

O ponto mais importante é que os bancos não estão entrando em um mercado vazio. Tether e Circle já dominam uma indústria de aproximadamente US$ 316 bilhões e possuem redes globais de distribuição. A vantagem das instituições tradicionais, porém, não está necessariamente em criar um token tecnologicamente melhor. Elas possuem clientes, licenças, balanços enormes, infraestrutura de compliance e canais de pagamentos utilizados diariamente por empresas e consumidores. Essa combinação pode alterar o equilíbrio competitivo à medida que o marco regulatório americano amadurece.

A mudança de postura da JPMorgan é estratégica, não ideológica

Durante anos, Jamie Dimon foi um dos críticos mais conhecidos do Bitcoin. Isso não impediu a JPMorgan de investir pesadamente em blockchain para usos institucionais. A plataforma Kinexys já processou mais de US$ 4 trilhões em transações acumuladas e registrava mais de US$ 7 bilhões em volume diário em junho de 2026.

Esse histórico mostra que a posição da instituição sobre stablecoins não depende de aceitar a tese do Bitcoin ou da descentralização. O objetivo é resolver problemas de pagamentos, liquidação e movimentação de dinheiro de forma mais eficiente enquanto preserva o controle bancário sobre os clientes e a infraestrutura.

A JPM Coin, hoje também disponível como JPMD em Base, já demonstra esse modelo. Ela representa depósitos tokenizados, não um stablecoin público. O ativo permanece ligado ao balanço da JPMorgan e à relação bancária institucional. Um stablecoin aberto criaria uma estrutura muito diferente e poderia circular entre usuários que não possuem conta no banco.

Essa diferença explica por que a decisão ainda exige cautela. Criar um stablecoin pode ampliar o alcance digital da JPMorgan, mas também pode deslocar recursos para fora dos depósitos tradicionais, que são economicamente mais valiosos para uma instituição financeira.

O GENIUS Act transformou a regulação em vantagem competitiva

O GENIUS Act, sancionado em julho de 2025, criou o primeiro caminho federal específico para emissão de stablecoins de pagamento nos Estados Unidos. Antes dessa lei, os bancos podiam testar blockchain, mas não possuíam a mesma clareza sobre como operar um token de pagamento voltado ao mercado.

O novo regime exige reservas equivalentes a pelo menos um dólar para cada dólar emitido em stablecoins. Entre os ativos permitidos estão títulos do Tesouro, depósitos bancários segurados e operações compromissadas envolvendo Treasuries. A legislação também exige divulgação mensal das reservas, certificação executiva e proíbe o pagamento direto de juros aos holders.

Esse último ponto favorece parcialmente os bancos, porque reduz a possibilidade de stablecoins competirem diretamente com contas remuneradas. Ao impedir emissores de pagar yield sobre os tokens, a legislação limita a criação de um sistema paralelo de depósitos que poderia retirar recursos do setor bancário tradicional.

Ainda existem incertezas. Reguladores perderam o prazo inicial de implementação, e a OCC agora pretende finalizar as principais regras em novembro de 2026. Mesmo assim, os bancos já possuem visibilidade suficiente para começar a construir produtos e infraestrutura.

BankChain mostra que a digitalização não ficará restrita aos maiores bancos

A BankChain Alliance representa uma resposta coletiva das instituições menores. O grupo reúne 39 associações bancárias estaduais, 3.283 bancos e cerca de US$ 21,8 trilhões em ativos combinados. A intenção é construir uma blockchain permissionada nacional que funcione continuamente e permita o uso de depósitos tokenizados, stablecoins e pagamentos programáveis.

Para bancos comunitários, esse tipo de rede pode ser essencial. Desenvolver tecnologia própria seria caro demais, especialmente quando instituições como JPMorgan possuem bilhões para investir em sistemas internos. Uma infraestrutura compartilhada reduz a barreira de entrada e evita que a nova economia de pagamentos digitais fique concentrada apenas nas maiores instituições.

A lógica econômica é defensiva. Stablecoins movimentaram mais de US$ 15 trilhões em 2025 e podem superar US$ 25 trilhões em 2026. Se uma parcela crescente dessas transferências acontecer fora de ACH, wires ou outras redes bancárias, as instituições tradicionais correm o risco de perder relevância em uma atividade central.

ZLUSD mostra como distribuição pode ser mais importante que tecnologia

Early Warning Services, proprietária da Zelle e controlada por sete grandes bancos americanos, já lançou o ZLUSD. O stablecoin é emitido diretamente pela empresa e tem como primeiro grande objetivo internacional um corredor de remessas com a Índia.

Esse modelo possui uma vantagem difícil de copiar. Zelle já conecta milhares de instituições e processou mais de US$ 1 trilhão em pagamentos em 2025. Se o stablecoin for integrado à experiência existente, usuários podem acessar pagamentos em blockchain sem necessariamente instalar uma carteira separada ou aprender a usar uma nova plataforma cripto.

Esse é um dos maiores riscos competitivos para Circle e Tether. Empresas nativas de cripto tiveram que construir distribuição do zero. Bancos podem colocar novos produtos digitais dentro de relações que já existem.

O desafio será tornar esses ativos suficientemente flexíveis para competir com stablecoins permissionless, especialmente em mercados internacionais onde usuários valorizam a possibilidade de movimentar dólares sem depender de uma conta bancária tradicional.

Depósitos tokenizados podem disputar espaço com stablecoins

Nem todos os bancos consideram stablecoins a melhor solução. JPMorgan, Citigroup, Bank of America e Wells Fargo também trabalham em uma rede compartilhada de depósitos tokenizados por meio da The Clearing House, com lançamento previsto para a primeira metade de 2027.

A diferença econômica é importante. Depósitos tokenizados permanecem no balanço dos bancos, podem pagar juros e mantêm a relação tradicional entre instituição e cliente. Stablecoins funcionam como instrumentos digitais separados, lastreados integralmente por reservas e transferíveis como tokens.

Para os bancos, preservar depósitos significa preservar uma das principais fontes de financiamento. Por isso, é possível que o setor use stablecoins principalmente em pagamentos específicos, como remessas ou transferências abertas, enquanto mantém depósitos tokenizados como produto central para empresas e clientes bancários.

Tether e Circle enfrentam ameaças diferentes

USDT possui aproximadamente US$ 187 bilhões em circulação e controla cerca de 59% da oferta total de stablecoins. USDC, com cerca de US$ 75 bilhões, possui aproximadamente 24%. Juntos, os dois tokens dominam mais de 83% do mercado.

A posição da Circle é forte entre instituições e liquidações reguladas, enquanto Tether mantém uma presença dominante em mercados emergentes e usuários que buscam exposição ao dólar fora do sistema bancário tradicional.

Stablecoins bancários podem ameaçar mais diretamente a Circle no segmento corporativo. Uma empresa que já possui relacionamento com JPMorgan pode preferir um token integrado à própria estrutura bancária, especialmente se pagamentos, custódia e tesouraria puderem operar dentro do mesmo ecossistema.

Para Tether, o risco imediato é diferente. Seu modelo permissionless continua difícil de replicar por bancos submetidos a KYC e outras exigências regulatórias. Mas o GENIUS Act pode criar uma barreira específica ao USDT no mercado americano.

O status regulatório da Tether pode se tornar um problema

Tether Limited é sediada nas Ilhas Virgens Britânicas e não possui licença como instituição financeira nos Estados Unidos. O GENIUS Act permite que emissores estrangeiros atendam o mercado americano caso o Tesouro reconheça um regime regulatório equivalente.

Essa decisão ainda não havia sido emitida em agosto de 2026. Sem ela, a Tether poderia enfrentar restrições para atuar no mercado americano regulado quando as novas regras entrarem plenamente em vigor.

Isso não eliminaria a força global do USDT, mas poderia abrir espaço para bancos e emissores domésticos ganharem participação justamente nos segmentos com maior exigência regulatória.

A JPMorgan já está construindo posições ao redor do ecossistema

Mesmo sem anunciar oficialmente um stablecoin, a JPMorgan já tomou medidas que a colocam em uma posição favorável. A instituição registrou pedidos de marcas relacionados a stablecoins e apresentou o JPMorgan OnChain Liquidity-Token Money Market Fund, ou JLTXX.

Esse fundo foi projetado para atender emissores que precisam administrar as reservas por trás de stablecoins. Isso cria uma estratégia interessante: JPMorgan pode ganhar dinheiro fornecendo infraestrutura para outros emissores mesmo que nunca lance seu próprio token.

Caso decida entrar diretamente no mercado, a instituição já terá experiência operacional, clientes, tecnologia e mecanismos de gestão de reservas prontos.

O mercado pode se fragmentar em vez de escolher um único vencedor

A entrada dos bancos não significa necessariamente que Tether e Circle desaparecerão. O mercado pode seguir uma estrutura parecida com a de cartões de pagamento, na qual vários participantes dominam segmentos diferentes.

Bancos podem capturar pagamentos corporativos, tesouraria e clientes que valorizam integração regulada. Circle pode continuar relevante em liquidações e infraestrutura cripto institucional. Tether pode preservar sua força em mercados internacionais e usuários que valorizam acesso permissionless ao dólar.

Novos emissores também estão aparecendo, aumentando a fragmentação. O resultado pode ser um ecossistema no qual distribuição, compliance e integração com redes existentes passam a ser mais importantes do que simplesmente ter sido o primeiro grande stablecoin.

Conclusão

A JPMorgan ainda não confirmou um stablecoin próprio, mas o mercado bancário americano já está avançando de forma coordenada em direção a ativos digitais de pagamento. ZLUSD, BankChain, The Clearing House e a infraestrutura Kinexys mostram que a competição deixou de ser apenas entre empresas cripto.

A regulação deu aos bancos um caminho mais claro, e agora eles possuem incentivos para ocupar parte dos fluxos que até hoje passavam por emissores independentes.

Ponto-chave final

A principal vantagem dos bancos não será necessariamente criar o stablecoin mais inovador, mas distribuir esses tokens dentro de sistemas financeiros que já concentram trilhões de dólares e milhões de clientes. Se JPMorgan decidir transformar sua infraestrutura atual em um produto público, Tether e Circle passarão a competir não apenas com novos emissores, mas com instituições que já controlam grande parte dos pagamentos, depósitos e relacionamentos corporativos dos Estados Unidos.