O Banco Central Europeu enfrenta uma pressão crescente enquanto a guerra no Irã alimenta uma nova onda de preocupações com a inflação. Isabel Schnabel, integrante do conselho executivo da BCE, alertou que os riscos de alta dos preços na zona do euro aumentaram nas últimas semanas por causa da disparada do petróleo, das interrupções de abastecimento e da mudança de comportamento de empresas e famílias.

Sua mensagem é importante porque sinaliza um possível endurecimento da política monetária europeia. Depois de um período em que os mercados esperavam estabilização dos juros, ou até flexibilização gradual, o choque energético ligado ao conflito no Oriente Médio pode agora empurrar a BCE na direção oposta. Investidores já antecipam três, ou até quatro, altas de juros nos próximos doze meses.

A zona do euro é particularmente exposta a esse tipo de choque porque importa grande parte de sua energia. Quando os preços do petróleo sobem fortemente, o impacto se espalha rapidamente pelos custos de transporte, produção, aquecimento, logística e consumo. A BCE agora teme que esse choque se transforme em inflação mais duradoura.

Choque energético reacende riscos de preços

O principal problema vem da alta dos preços de energia. A guerra no Irã contribuiu para uma forte valorização do petróleo, elevando custos para empresas e famílias. Em uma economia dependente de importações energéticas, esse tipo de choque pode afetar rapidamente toda a cadeia de preços.

Empresas pagam mais caro por combustível, matérias-primas, transporte e, em alguns casos, insumos industriais. Mesmo com demanda moderada, elas podem tentar elevar preços para proteger margens. É exatamente isso que Schnabel observa: uma parcela crescente das empresas da zona do euro planeja aumentar preços apesar da demanda fraca.

Essa situação é delicada para a BCE. Em tese, demanda fraca deveria limitar aumentos de preços. Mas, se os custos sobem muito, empresas podem repassar parte dessa pressão aos consumidores. Isso cria risco de inflação de custos, mais difícil de tratar do que uma inflação alimentada apenas por excesso de demanda.

Expectativas das famílias preocupam a BCE

Schnabel também destacou que as famílias elevaram suas expectativas de inflação. Esse ponto é crucial para um banco central. A inflação não depende apenas dos preços atuais. Ela também depende do que famílias, empresas e trabalhadores acreditam que acontecerá com os preços amanhã.

Se as famílias esperam inflação persistente, podem mudar seu comportamento. Podem pedir salários mais altos, antecipar algumas compras, reduzir confiança ou ajustar poupança. Empresas, por sua vez, podem aumentar preços mais rapidamente se acreditarem que consumidores já esperam pagar mais.

Esse é o mecanismo que pode transformar um choque temporário em inflação persistente. Uma alta do petróleo pode começar como evento externo. Mas, se altera expectativas e decisões econômicas, pode se espalhar para salários, margens, contratos e preços finais.

A BCE quer evitar esse cenário. Seu objetivo não é apenas reagir à inflação atual, mas impedir efeitos de segunda rodada.

Risco de efeitos de segunda rodada aumenta

Os efeitos de segunda rodada estão no centro da mensagem de Schnabel. Eles aparecem quando um choque inicial, como alta da energia, desencadeia uma reação mais ampla na economia. Empresas aumentam preços, trabalhadores pedem reajustes, custos unitários sobem e os preços continuam avançando mesmo depois que o choque inicial diminui.

Schnabel afirmou que, se o choque energético se ampliar, a política monetária precisará se tornar mais restritiva para conter esse risco e proteger a estabilidade de preços no médio prazo. Isso significa que a BCE pode subir juros se entender que a inflação corre o risco de se enraizar.

Essa posição é importante. Um banco central pode às vezes ignorar um choque energético temporário se acreditar que ele desaparecerá rapidamente. Mas não pode ignorá-lo se o choque começar a mudar comportamentos econômicos.

A BCE monitora, portanto, não apenas os preços da energia, mas também planos de preços das empresas, reivindicações salariais, expectativas das famílias e dinâmica geral dos custos.

Memória da inflação de 2021-2022 pesa

Schnabel também alertou que a atual alta dos combustíveis pode se transmitir mais rapidamente à economia do que na última onda inflacionária de 2021-2022. A razão é simples: as lembranças daquele período ainda estão frescas.

Famílias e empresas ainda lembram da forte alta dos preços após a pandemia, das interrupções logísticas, da crise energética e das tensões nas cadeias de suprimento. Essa memória pode tornar os comportamentos mais reativos. Empresas podem aumentar preços mais rápido por medo de perder margens. Famílias podem acreditar mais rapidamente que a inflação vai durar.

É um elemento psicológico, mas com consequências econômicas reais. A inflação se torna mais perigosa quando muda reflexos. Se agentes econômicos acreditam que os preços continuarão subindo, agem de forma que pode justamente alimentar essa alta.

Para a BCE, essa memória recente torna a situação atual mais sensível do que um simples choque petrolífero clássico.

Mercados antecipam várias altas de juros

Investidores já incorporam um cenário de aperto monetário. Pelas expectativas de mercado, a BCE pode subir juros três ou quatro vezes nos próximos doze meses. Isso levaria a taxa de depósito de 2% atualmente para cerca de 2,75% ou 3%.

Essa mudança é significativa. Mostra que os mercados não acreditam apenas em manutenção prolongada dos juros. Agora consideram uma fase de alta, provavelmente já em junho, se as pressões inflacionárias continuarem se intensificando.

Juros mais altos teriam vários efeitos. Tornariam o crédito mais caro para famílias, empresas e governos. Poderiam desacelerar investimentos, pesar sobre o consumo e fortalecer o euro se os diferenciais de juros se tornarem mais favoráveis à moeda europeia.

Mas, para a BCE, o custo de um aperto pode ser considerado necessário se a alternativa for inflação persistentemente acima da meta.

Zona do euro segue vulnerável às importações de energia

A vulnerabilidade energética da zona do euro é um dos elementos centrais do debate. Ao contrário de algumas economias mais autossuficientes, a Europa importa grande parte de seu petróleo e gás. Isso significa que choques geopolíticos externos podem rapidamente virar choques econômicos internos.

Quando os preços globais de energia sobem, os países da zona do euro não conseguem compensar facilmente com produção doméstica suficiente. Custos mais altos chegam às empresas, aos consumidores e às finanças públicas.

Essa dependência torna a política monetária mais complexa. A BCE não pode produzir mais petróleo, reabrir uma rota marítima ou resolver um conflito militar. Mas pode atuar sobre as condições financeiras para evitar que o choque vire inflação duradoura.

Por isso, a mensagem de Schnabel é firme: se o choque energético se ampliar, a BCE terá de responder.

Governos também precisam agir

Schnabel não falou apenas de política monetária. Ela também pediu que governos e legisladores façam sua parte para conter a inflação. Segundo ela, os Estados precisam colocar a dívida pública em trajetória sustentável e preservar as regras prudenciais criadas após a crise financeira.

Esse ponto é essencial. Se governos gastam demais ou enfraquecem estruturas financeiras, podem dificultar o trabalho do banco central. Uma política fiscal expansionista demais pode sustentar a demanda no momento em que a BCE tenta conter a inflação. Uma regulação financeira frouxa demais pode incentivar riscos excessivos.

Schnabel alertou que a alternativa seria perigosa: permitir que a dominância fiscal e financeira reduza gradualmente o espaço da política monetária. Em outras palavras, se governos e mercados financeiros limitam a capacidade da BCE de agir livremente, a independência monetária pode ser enfraquecida.

Segundo ela, esse cenário levaria a inflação mais alta e crescimento mais fraco.

BCE também protege sua independência

Por trás da mensagem econômica, há também uma mensagem institucional. A BCE quer manter liberdade para subir juros se entender que a inflação exige. Não quer ser limitada por dívidas públicas, pressões políticas ou fragilidades financeiras.

Isso é especialmente importante em um contexto no qual governos europeus precisam lidar com custos mais altos, necessidades de defesa, tensões sociais e investimentos na transição energética. Se os Estados se endividarem demais, uma alta de juros se torna politicamente mais difícil, pois eleva o custo do serviço da dívida.

Mas, se a BCE hesitar em agir por medo de fragilizar as finanças públicas, a inflação pode se tornar mais difícil de controlar. É isso que Schnabel chama de risco de dominância fiscal.

A mensagem, portanto, é clara: a estabilidade de preços exige coordenação, mas não dependência da política monetária aos imperativos fiscais.

Empresas e famílias serão próximos indicadores

Os próximos meses serão decisivos. A BCE acompanhará de perto o comportamento de empresas e famílias. Se mais empresas anunciarem altas de preços apesar da demanda fraca, isso fortalecerá o cenário de aperto. Se famílias continuarem elevando suas expectativas de inflação, a BCE pode agir mais rapidamente.

Os dados salariais também serão cruciais. Se trabalhadores pedirem compensações maiores para absorver a alta da energia, o risco de efeitos de segunda rodada aumentará. Por outro lado, se salários permanecerem contidos e a energia se estabilizar, a BCE pode adotar uma abordagem mais gradual.

Os mercados também acompanharão preços do petróleo, indicadores de atividade, pesquisas de confiança e sinais das cadeias de suprimento. A decisão de junho pode se tornar um teste importante para a credibilidade da BCE.

Conclusão

Isabel Schnabel enviou um sinal claro: o risco de inflação na zona do euro aumentou com a guerra no Irã, a alta do petróleo e as tensões de abastecimento. A BCE teme que o choque energético se espalhe mais amplamente pela economia, especialmente se empresas subirem preços e famílias elevarem suas expectativas de inflação.

Os mercados agora antecipam várias altas de juros nos próximos doze meses, com a taxa de depósito podendo chegar a 2,75% ou 3%. Esse cenário mostra que o ambiente monetário europeu pode se tornar mais restritivo, mesmo que a demanda continue moderada.

Para a BCE, o desafio é claro: impedir que um choque energético externo vire inflação interna persistente. Para os governos, a mensagem é igualmente direta: disciplina fiscal, estabilidade financeira e credibilidade institucional serão necessárias para evitar uma combinação perigosa de preços altos, crescimento fraco e política monetária sob restrição.